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皮海洲:做中国的纳斯达克,科创板在这四方面待完善

时间:2019-12-02 13:09:38作者:匿名 阅读量:3362 
摘要:况且从制度设计来看,科创板就是要做中国的纳斯达克。在纳斯达克上市的公司,偏向于科技类公司、创业型公司以及新经济类公司,在这一点上,科创板的定位与纳斯达克市场是基本吻合的。而从中长期来说,科创板更需要在

资料来源:国际金融新闻

独立财经作家专栏作家邳海洲

最近,据国外媒体报道,纳斯达克证券交易所(Nasdaq Stock Exchange)计划修改上市规则,收紧限制,放缓中国小型企业ipo申请的审批。

低流动性和高波动性是中小企业面临的真正问题。尽管纳斯达克已经表示,将为所有符合上市要求的企业提供非歧视和公平准入,但如果有朝一日ipo限制真的收紧,中国小企业在美国上市将困难得多。一些公司将寻求其他上市渠道,包括国内科学创新委员会。

根据科技创新委员会的使命,小公司有责任护送它们在中国上市。此外,从制度设计的角度来看,科学创新委员会将成为中国的纳斯达克。纳斯达克上市公司往往是科技公司、初创公司和新经济公司。此时,科学创新委员会的定位与纳斯达克市场基本一致。此外,作为a股市场体制改革的试点,科创董事会也大幅放宽新股上市条件,同时允许同股不同权的公司和业绩亏损的公司上市。这样的系统设计也为科创板成为中国纳斯达克市场创造了条件。

然而,这是否意味着该公司能够承担起保护国内小型企业ipo的使命?从短期来看,接受少数公司并不是什么大问题,但接受大量这样的公司仍然存在问题。中长期而言,科学创新委员会需要在许多方面进一步完善。

一方面,国内企业需要排队上市,这使得一些急需资金的企业迫不及待。尽管伟创力今年7月才推出,而且注册系统已经到位,但数百人排队等候伟创力给市场带来了很大压力。另一方面,由于自身与国内上市条件的差距,这些小企业正寻求在美国远近上市。尽管科创银行允许亏损公司上市,但仍需要一个被市场接受的过程。目前,亏损企业在中国上市只是一个案例,不是普遍现象。

包括纳斯达克(Nasdaq)在内的美国股市表现出极大的包容性,可以接受各种公司上市,这显然与其完善的制度密不可分。相比之下,包括SciDev.Net在内的a股市场在这四个方面需要进一步改善。

首先是新股发行制度,这是最需要解决的问题。虽然a股市场发行新股的制度经历了许多改革,包括由科学研究委员会(Scientific Research Board)自己进行的发行制度改革,但根本问题并没有得到解决,导致发行制度不是一个真正的融资制度,而是一个创造财富的制度,使股票市场成为一些人的现金机器。问题是ipo公司的股权结构不合理:一方面,控股股东占主导地位,另一方面,限售股比例过高。例如,对于总股本少于4亿股的公司,限制性股票是第一流通股的3倍,而对于总股本超过4亿股的公司,限制性股票是第一流通股的9倍。因此,分销系统已成为限制性股票的生产机器,为股票市场带来了稳定的限制性股票流。因此,股票市场已经成为限制性股票股东的提款机。

事实上,正是因为这个问题,股票市场的融资功能才受到极大的抑制。当一家新公司上市时,筹集到的资金实际上很少,但从限制性股票中筹集到的现金是筹集到的资金的几倍或更多。新股发行制度为限制股票出售的股东创造了财富,但损害了股票市场的正常融资功能。

然而,与纳斯达克对中国小型企业ipo的限制有关的,实际上是与不合理的股权结构有关。由于有限的公共资金筹集和少数内部人士手中的大量股份,该公司缺乏对机构投资者的吸引力。因此,纳斯达克呼吁该公司至少50%的股东在ipo中投资至少2500美元。可以看出,纳斯达克也不欢迎少数内部人士持有大量上市公司股票。因此,这个问题确实需要解决。

第二,需要改进的是除名制度,这一制度应该得到加强。例如,在过去十年中,纳斯达克的退市率已经达到7.7%,超过了目前的a股市场。事实上,只有撤出大量垃圾公司,有限的股票市场资源才能集中于高质量的公司,支持新公司上市。

第三,要加大对违法行为的处罚力度,特别是对欺诈发行的处罚力度,使违规者“抓鸡不吃米”只有这样,才能震慑犯罪分子,将未能弥补的人排挤在外,从而打开a股市场的ipo渠道,让符合上市条件的企业不受阻碍地上市。

此外,投资者的合法权益应得到有效保护。要解决这个问题,可以极大地调动投资者参与股市的积极性。这是股票市场健康发展的基石,也是新股持续发行的保证。目前,保护投资者的合法权益是a股市场的软肋。必须高度重视并有效解决这一问题。美国股票采取的集体诉讼制度是有效措施之一。

当然,上述制度的完善最终离不开证券法等法律的修订和完善。幸运的是,《证券法》目前正在修订和审查过程中,各方已就加大退市力度、增加非法成本和保护投资者利益达成共识。只有法律修订到位,相关制度才能更加完善。

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